Alors que les émissions d’obligations du gouvernement du Canada ont fortement augmenté au cours des cinq dernières années, la participation des fonds spéculatifs aux adjudications fédérales a, elle aussi, bondi. Autrefois acteurs marginaux, les fonds spéculatifs constituent désormais le deuxième groupe d’investisseurs après les courtiers, avec une allocation dépassant 40 % en 2024.
Leur présence croissante a soutenu la performance des adjudications durant une période d’expansion rapide de la dette. Mais une note de recherche de la Banque du Canada souligne que ce changement s’accompagne de nouveaux risques.
Ce que les décideurs publics doivent retenir, c’est que même si la participation accrue et
les soumissions concurrentielles des fonds de couverture aux adjudications d’obligations
du gouvernement du Canada sont les bienvenues et ont favorisé le maintien d’un bon
ratio de couverture en dépit de la hausse des émissions, cette tendance s’accompagne
de risques .
Les adjudications sont demeurées solides malgré l’augmentation de la dette et des émissions gouvernementales
Entre les exercices 2019-2020 et 2024-2025, les émissions nominales d’obligations du gouvernement du Canada ont presque doublé, passant de 122 milliards de dollars à 237 milliards de dollars. Le stock total de dette est passé de 597 milliards de dollars à 1 160 milliards de dollars sur la même période.
Source: Banque du Canada
Malgré cette hausse, les adjudications ont continué de bien se comporter. Un facteur clé : la participation des fonds spéculatifs a augmenté de manière significative à partir de 2020, représentant plus de 40 % de l’allocation en 2024.
Les fonds spéculatifs sont aussi plus enclins que d’autres types d’investisseurs à soumissionner à des rendements plus faibles (prix plus élevés), rendant leur demande aux adjudications relativement inélastique au prix.
Pourquoi les fonds spéculatifs réagissent-ils à une hausse des émissions d’obligations ?
Identifier les écarts de valorisation sur le marché
Les fonds spéculatifs cherchent à repérer les déséquilibres perçus sur le marché, notamment entre les obligations du gouvernement du Canada et les contrats à terme, les produits à écart en dollars canadiens ou d’autres obligations souveraines.
Prises de positions importantes
Ils prennent des positions importantes sur les déséquilibres perçus, en utilisant un effet de levier considérable par le biais de pensions (repos) pour amplifier les profits issus de faibles écarts de prix.
Profiter d’un stock de dette plus important
Un stock plus élevé de dette du gouvernement du Canada permet aux fonds spéculatifs de prendre des positions longues plus importantes et offre une base d’actifs plus large à prêter sur le marché des pensions pour financer leurs positions.
Marché primaire : une option rentable
Le marché primaire offre un moyen rentable d’acquérir de grandes positions en obligations du gouvernement du Canada, sans subir l’impact sur les prix des transactions massives sur le marché secondaire.
Augmentation des allocations aux fonds de couverture
Source: Banque du Canada
2010 : allocation minimale aux fonds spéculatifs lors des adjudications du gouvernement du Canada
2015 : montée de la présence des fonds spéculatifs, attirés par des opportunités de valeur relative
2020 : forte hausse de l’allocation aux fonds spéculatifs avec l’expansion de la dette publique
2024 : les fonds spéculatifs reçoivent désormais plus de 40 % de l’allocation totale des adjudications.
Cette tendance n’est pas sans risque:
Elle a en partie masqué la tendance quelque peu inquiétante selon laquelle la capacité des courtiers et des investisseurs institutionnels autres que les fonds de couverture ne suit pas le rythme d’augmentation des émissions.
Elle a créé une vulnérabilité en ajoutant des pressions sur le marché des pensions, ce qui en a réduit la capacité. Et si cette capacité était encore réduite de façon majeure, cela pourrait compromettre les objectifs fondamentaux du
Canada en matière de gestion de la dette, à savoir obtenir un financement stable et à faible coût pour répondre à ses besoins financiers et maintenir le bon fonctionnement du marché des titres d’État.
Une épée à double tranchant
It has partly masked the somewhat concerning trend of dealer and real money capacity not keeping pace with that issuance.
It has created a vulnerability through increased pressure on the repo market, reducing capacity there. Any major loss in market capacity could compromise Canada’s fundamental debt management objectives of raising stable and lowcost funding to meet its financial requirements and maintaining a wellfunctioning market for GoC securities.
A double-edged sword
Avantages
Soutient la solide performance des adjudications malgré la hausse des émissions
Permet une distribution de la dette à faible coût pour le gouvernement
Améliore la liquidité du marché en période normale
Risques émergents
Concentration des investisseurs
L’allocation aux fonds spéculatifs lors des adjudications a augmenté rapidement, tandis que la part d’autres investisseurs – comme les caisses de retraite et les compagnies d’assurance – est restée stable ou a diminué. Cela soulève des questions sur la résilience de la demande au fil du temps.
Pression sur le marché des pensions
Les stratégies des fonds spéculatifs impliquent souvent des opérations à effet de levier (p. ex. arbitrage au comptant-contrat à terme, swaps d’actifs) financées sur le marché des pensions. Leur demande de financement par pension a contribué à exercer une pression à la hausse sur le CORRA, le taux au jour le jour des pensions au Canada. Étant donné que leurs modèles reposent sur le volume, ils dépendent de positions importantes et d’une utilisation considérable des bilans des courtiers.
Risque de retrait
En tant qu’investisseurs étrangers non bancaires, les fonds spéculatifs sont plus mobiles que les investisseurs institutionnels domestiques. Leur participation pourrait diminuer en période de tension – surtout lors d’événements propres au Canada – entraînant potentiellement une baisse des ratios de couverture et une hausse des rendements aux adjudications.
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